基础与目的

股息收益率理论（或Dividend Yield Theory）是一种优雅且逆周期的估值方法，特别受到股息增长投资（Dividend Growth Investing）社区的推崇。与预测复杂未来现金流的模型不同，该理论基于一个强大的心理和统计前提：均值回归（Mean Reversion）。

该模型的基本目的是通过比较公司当前的股息收益率与其自身的历史平均值，来确定公司是否被高估或低估。其基本逻辑是，对于成熟稳定的公司（"蓝筹股"），股息收益率往往会随着时间的推移围绕一个固定平均值波动。如果股价与基本面脱节，股息收益率将像"橡皮筋"一样发挥作用，表明市场何时过度惩罚或奖励了股票。

该模型并非试图预测明天的确切价格，而是在假设市场最终会根据其历史标准重新评估公司收入流的前提下，识别出质量无可争议的公司的最佳入场点。

组件与计算机制

该理论的机制与价格直觉相反：当价格下跌时，股息收益率上升，反之亦然。因此，历史上较高的股息收益率意味着较低的价格（低估）。

估值公式

根据该理论，公平或内在价值（V）是通过预测股票应交易在何种价格，使其当前股息收益率等于其历史平均值来计算的。

其中：

• V：股票今日的公平价值（Fair Value）。

• 年度股息：预期下一年度的总股息支付（或过去12个月，取决于偏好）。

• 历史平均收益率：过去5年股息收益率的平均值（一些投资者偏好10年以捕捉完整周期；我们使用超过100年来计算标普500的数据）。

回归逻辑

该公式假设价格与股息之间的关系在长期内是恒定的。

• 如果当前收益率 > 历史收益率 → 股票便宜（低估）。

• 如果当前收益率 < 历史收益率 → 股票昂贵（高估）。

实际应用与使用案例

该模型的使用对于寻求被动收入和安全的投资者来说是理想的，并且分三步执行：识别趋势、计算价值和验证股息的可持续性。

使用案例：股息贵族

考虑"全球基础设施公司"（Global Infrastructure S.A.），一家拥有不间断支付历史的公用事业公司（Utility）。

数据：

• 当前市价（P）：40.00 €

• 当前年度股息（D）：2.00 €

• 当前股息收益率：5.00%

• 平均股息收益率（5年）：4.00%

1. 内在价值计算（V）： 我们应用公式来了解它应以何种价格交易才能获得其通常的4%收益率：

2. 解读与决策：

• 价值（50.00 €）> 价格（40.00 €）。

• 存在20%的折扣（隐含的安全边际）。

决策： 根据该理论，股票被低估了。市场为一项历史上提供4%收益的资产提供5%的收益率。投资者应买入，预期随着股息收益率再次压缩至其平均水平，价格最终将升至50.00 €。

方法论批评与局限性

尽管直观，但股息收益率理论如果盲目应用而不进行定性分析，会带来重大风险。

价值陷阱（Value Trap）

这是最危险的限制。股息收益率可能"历史性高"，并非因为股票便宜，而是因为公司处于结构性衰退，市场预期股息削减。如果股息被削减，理论的基础将瞬间消失，股价将暴跌，使投资者陷入困境。

与股息贴现模型（Gordon）的比较

虽然戈登模型试图从数学上评估未来，但DYT评估的是市场对股票行为的历史一致性。

常见问题与投资者调整

我应该使用多长的时间段来计算平均值？

行业标准是5年。较短时期（1-3年）噪音太大且波动性高。较长时期（10年以上）可能包含公司具有不同商业模式或全球利率截然不同的时期的数据。

它适用于不支付股息的公司吗？

不适用。数学上不可能（除以零），且概念上不适用，因为该理论基于收入流的估值。

仅仅因为公式说便宜就应该买入吗？

绝不。公式是初步筛选工具。在买入前，您必须验证派息率（支付是否可持续？）和自由现金流（是否有实际资金支付？）。如果收益率处于历史高位，问问自己："市场是否知道一些我忽略的关于公司健康状况的信息？"。

最终裁决：何时使用？

股息收益率理论是在波动市场中导航的优秀指南，提供了一个忽略每日新闻噪音的估值信号。

您应该使用股息收益率理论如果：

• 您是关注收入的投资者（股息增长投资者）。

• 您分析拥有数十年稳定性的"蓝筹股"、股息贵族或股息之王。

• 您寻求一种简单的方法论来判断是买入还是持有的更好时机。

对于那些相信市场长期来看是习惯的产物，且质量总会回归其平均价格的人来说，这是终极工具。对于下一个大型科技公司无用，但对于评估您退休投资组合的稳健性来说是不可或缺的。