Основе и Сврха
Грахамова формула је вероватно најиконичнији и најприступачнији алат за вредновање у вредносном инвестирању. Креирао ју је Бенџамин Грахам, ментор Ворена Бафета и "отац вредносног инвестирања". Ова формула не тражи савршенство већ заштиту. Њена сврха је конзервативно проценити интринзичну вредност обичне акције, служећи као брзи филтер за идентификацију квалитетних предузећа која се тргују по значајно ниским ценама.
Основна филозофија је Маргина сигурности (Margin of Safety): инвеститор би требало да купује само када је тржишна цена значајно нижа од процењене вредности. Формула даје референтну вредност за тај израчун. Дизајнирана је пре свега за Дефанзивног инвеститора, оног који даје предност стабилности и очувању капитала у односу на брзе добитке.
Компоненте и Механизам Израчуна
Грахамова формула комбинује два кључна показатеља чврстине предузећа: његову способност генерисања зараде (EPS) и његову књиговодствену вредност (BVPS).
Поједностављена формула (Модерна верзија)
Најчешће коришћена верзија, прилагођена тржишном развоју, је следећа:
Где:
V: Процењена Интринзична вредност акције.
EPS: Зарада по акцији (Earnings Per Share) за последњих дванаест месеци (или просек последњих 5-7 година за већи опрез).
BVPS: Књиговодствена вредност по акцији (Book Value Per Share).
22.5: Грахамов множитељ, који проистиче из P/E односа (Однос цене и зараде) од 15 (сматран конзервативним за предузеће без раста) помножен са P/BV односом (Однос цене и књиговодствене вредности) од 1.5.
Логика множитеља
Коефицијент 22.5 је кључно ограничење. Грахам је инсистирао да је акција атрактивна ако њена цена не премашује 15 пута зараду или 1.5 пута књиговодствену вредност. Множењем обе границе ствара се горња граница од 22.5. Акција која испуњава оба услова биће најатрактивнија: P/E ≤ 15 и P/BV ≤ 1.5. Формула комбинује ова два критеријума финансијске чврстине у једну метрику вредности.
Практична примена и Случајеви коришћења
Коришћење формуле је процес у три корака: израчунај, упореди и примени маргину сигурности.
Случај коришћења: Предузећа са материјалном имовином
Размотримо предузеће Чврста производња, са следећим подацима:
Тренутна цена (P): 30 €
EPS (последњих 12 месеци): 2,50 €
BVPS: 18,00 €
1. Израчун интринзичне вредности (V):
2. Примена маргине сигурности:
Грахам предлаже куповину на 32 интринзичне вредности како би се максимизирала заштита:
Одлука: Иако је процењена интринзична вредност (31,82 €) већа од тржишне цене (30 €), не испуњава Грахамову строгу маргину сигурности. Инвеститор би требало да сачека да цена падне испод 21,22 €.
Идеалан сценариј коришћења: Грахамова формула сјаји када се процењују предузећа са чврстим билансима и материјалном имовином (банке, осигуравајућа друштва, комуналне услуге, традиционални произвођачи), где је књиговодствена вредност поуздана мера имовине предузећа.
Методолошка критика и Ограничења
Упркос свом пореклу, Грахамова формула се интензивно критикује због својих ограничења у данашњем економски контексту.
Неприкладна за савремени раст
Модел је пристрасан против предузећа са високим растом и технолошких предузећа. Ова предузећа често имају ниску књиговодствену вредност (њихова имовина је нематеријална, попут софтвера или интелектуалне својине) и низак EPS (јер реинвестирају сву добит). Формула не може да ухвати експоненцијални растни потенцијал предузећа попут Гугла или Амазона у његовим почецима, што је чини бескорисном за вредновање већине савремених акција.
Упоређивање са дисконтованим новчаним токовима (DCF)
Карактеристика |
Грахамова формула |
DCF модел |
Сложеност |
Ниска (Брзи филтер) |
Висока (Захтева више пројекција) |
Приступ |
Прошлост/садашња чврстина (EPS, BVPS) |
Будући потенцијал (Новчани токови) |
Прилагођавање ризику |
Имплицитна у Маргини сигурности |
Експлицитна у Дисконтној стопи (WACC) |
Идеално за |
Стабилна, зрела предузећа са материјалном имовином |
Предузећа са предвидљивим растом, без обзира на величину |
Док је DCF тачнији у пројектовању будућих новчаних токова и њиховом дисконтовању на садашњу вредност, Грахамова формула је бржа и дефанзивнија, ослањајући се на прошле рачуноводствене чињенице.
Често постављана питања и Прилагођавања за инвеститоре
Да ли треба користити EPS једне године или просек?
Да би се придржавало Грахамовог дефанзивног духа, кључно је нормализовати EPS. Коришћење зараде једне године може бити обмањујуће због економских циклуса или једнократних догађаја. Препорука је користити просек зараде по акцији за последњих пет до седам година.
Како каматне стопе утичу на формулу?
Иако није експлицитно у поједностављеној верзији, Грахам је прилагођавао свој референтни P/E. У окружењу ниских каматних стопа (као што је искуство последње деценије), инвеститори оправдавају више P/E множитеље. Ако стопе расту, опортунитетни трошак капитала расте, а множитељи се смањују. Инвеститор може бити конзервативнији смањујући множитељ са 22,5 на 20 или чак 18 у окружењима са врло високим стопама.
Може ли се изгубити новац ако купим испод вредности V?
Да. Интринзична вредност је процена, а не гаранција. Можете изгубити новац ако предузеће банкротира, ако зарада драстично падне у будућности (чак и ако је прошли EPS био добар) или ако постоји рачуноводствена превара. Маргина сигурности није осигурање, већ јастук који смањује вероватноћу губитка, али га никада не уклања.
Коначна пресуда: Када је користити?
Грахамова формула није једини модел вредновања и, за многе савремене случајеве, није ни најбољи. Међутим, њена вредност као полазне тачке је непроменљива.
Требали бисте користити Грахамову формулу ако:
Тражите вредносне изборе међу досадним али стабилним предузећима (произвођачи, енергетика, комуналне услуге).
Треба вам брзи алат за пробир како бисте искључили очигледно прецењене акције према историјским стандардима.
Ваш главни циљ је очување капитала и придржавање строге маргине сигурности.
Управо дисциплина, фокус на билансу и инсистирање на плаћању смешно ниске цене за предузеће опстају, далеко више од тачне бројке коју израчун даје. То је наслеђе најпаметнијег инвеститора.
