Oinarriak eta Helburua

Dibiduendoen Deskontu Eredua (DDM, ingelesezko Dividend Discount Model izenetik) balorazio intrintseko modernoaren aitona da. John Burr Williamsek bere lan seminalean, The Theory of Investment Value (1938), ezagutarazi zuen, eta eredu honek egia finantziero absolutua ezartzen du: aktibo baten balioa bere jabearentzat sortuko dituen etorkizuneko diru-fluxu guztien oraineko balioaren berdina da.

Akzionista minoritario batentzat, enpresarengandik jasotzen duen diru-fluxu ukigarri eta zuzen bakarra dibiduendoak dira. Beraz, DDMk dioenez, akzio baten prezioa ez da bere etorkizuneko dibiduendo guztien batura baino gehiago, egunera deskontatuta diruaren denboran duen balioa eta lotutako arriskua islatzeko.

Multiploetatik (prezio erlatiboa begiratzen dutenetatik) edo balore kontabletik (iragana begiratzen duenetik) ezberdina, DDM proiekzio huts baten ariketa da. Bere helburua merkatuko zarata ezabatzea eta enpresaren akzionarioei dirua itzultzeko duen gaitasunean soilik zentratzea da. Enpresa helduak, Utilities (zerbitzu publikoak), REITak (jabetza inbertsio fiduziarioak) eta bankuak baloratzeko eredu gogokoena da, non dibiduendoa errendimendu osoaren zatirik garrantzitsuena den.

Osagaiak eta Kalkulu Mekanika

DDMren kalkulua sinpleetatik hasi eta oso konplexuetara (etapa anitzeko ereduak) joan daiteke. Hala ere, gehien erabiltzen eta irakasten den aldaera Gordonen Hazkunde Eredua (Gordon Growth Model) da, eta honek dibiduendoak tasa konstante batean haziko direla betiko suposatzen du.

Gordonen Formula (Hazkunde Konstantea)

Non:

• P₀​: Akzioaren Gaurko Balio Intrintseko edo Teorikoa.

• D₁​: Hurrengo urterako espero den Dibiduendoa.

  • Ohar Kritikoa: Uneko dibiduendoa baduzu (D₀​), proiektatu behar duzu: D₁​=D₀​×(1+g).

• r: Beharrezko Errendimendu Tasa (Ekitatearen Kostua, K_e​). Akzio horren arriskua hartzeagatik inbertitzaileak eskatzen duen errendimendu minimoa da.

• g: Dibiduendoen hazkunde-tasa konstantea betiko.

Izendatzailearen Logika (r−g)

Izendatzaileak prezioa justifikatzeko beharrezko dibiduendo-errendimendua (dividend yield) irudikatzen du, hazkundearekin doituta. Matematikoki, murriztapen garrantzitsu bat sortzen du: r baino handiagoa izan behar da g. Hazkunde-tasa (g) ekitatearen kostua (r) baino handiagoa balitz, ereduak enpresak balio infinitua duela iradokiko luke, eta hori ezinezkoa da ekonomikoki betirako.

Aplikazio Praktikoa eta Erabilera Kasuak

DDM aplikatzeak diziplina eskatzen du etorkizuna estimatzeko optimismo gehiegirik gabe. Baloratuko dugu eredu honetarako enpresa tipiko bat.

Erabilera Kasua: "Voltalia S.A." Konpainia Elektrikoa

Voltalia araututako, aspergarria eta aurresangarria den enpresa da. Gordon Eredurako hautagai perfektua da.

Merkatu Datuak eta Estimazioak:

• Oraintsu ordaindutako dibiduendoa (D0​): 2,00 €

• Historikoa eta estimatutako Hazkunde Tasa (g): %3 urtero (inflazioarekin eta BPGrekin lerratuta).

• Beharrezko Errendimendu Tasa (r): %8 (Normalean CAPM bidez kalkulatuta edo inbertitzailearen eskakizun pertsonala).

1. Etorkizuneko Dibiduendoaren Kalkulua (D1​): Lehenik, uneko dibiduendoa espero den hazkundearekin doitzen dugu.

2. Formula Aplikatzea:

3. Interpretazioa eta Segurtasun Margoa:

• Voltalia 35,00 €-tan kotizatzen badu, baloratu gabe dago (bere balio intrintsekoaren %15eko deskontua 41,20 €-tan). Erosi daitekeen zerbait da.

• 50,00 €-tan kotizatzen badu, merkatua %3 baino hazkunde handiagoa suposatzen ari da edo %8 baino errendimendu txikiagoa onartzen ari da. Gure ereduaren arabera, baloratua dago.

Metodologia Kritika eta Mugak

DDM teorian perfektua da, baina praktikan hauskorra. Bere Akilesen orpoa sarrerako aldagaiekiko duen sentikortasun handia da.

Hazkunde Tasaren Tirania (g) g-n aldaketa txiki batek balorazioa erradikalki aldatzen du. Aurreko adibidean, espero den hazkundea %3-tik %4-ra aldatzen badugu (%1eko diferentzia soilik), balioa 41,20 €-tik 51,50 €-ra saltatzen da. Hipersentikortasun honek eredua arriskutsua egiten du analista hazkunde betikoarekiko optimistaegia bada.

Dibiduendoak Ordaintzen Ez Dituzten Enpresentzako Erabilgabetasuna Google, Amazon edo Tesla bezalako enpresetarako, beren diru-fluxu guztia birinbertitzen dutenak eta dibiduendorik ordaintzen ez dutenak, DDM matematikoki erabilgaitza da (zenbatzailea zero da). Etorkizun urruneko dibiduendo bat suposatuz eredua behartzen saiatzeak hainbeste ziurgabetasun sartzen du emaitzak baliorik ez duela.

Deskontatutako Diru-fluxu Askearekin Konparaketa (DCF)

DDM, funtsean, DCFren bertsio sinplifikatua da, non Diru-fluxu Askea Ordaindutako Dibiduendoaren berdina dela suposatzen dugun.

Maiz Egiten Diren Galderak eta Inbertitzailearentzako Doikuntzak

Nola kalkulatu beharreko errendimendu tasa (r)?

Modu akademikoa CAPM (Capital Asset Pricing Model) erabiltzea da, eta honek arriskurik gabeko tasa eta akzioaren bolatilitatea (Beta) kontuan hartzen ditu.

Hala ere, balio inbertitzaile askok hori sinplifikatzen dute beren "Onartzeko Gutxieneko Tasa" (Hurdle Rate) erabiliz, adibidez %10, inbertsioa alternatiba seguruagoekiko merezi duela ziurtatzeko.

Zer gertatzen da Akzioen Berreskuratzeekin (Buybacks)?

Hau da DDMen aurkako kritika moderno handiena. Gaur egun, enpresak asko (Apple bezala) dirua berreskuratze bidez itzultzen dute, ez soilik dibiduendoak. DDMek balio hau alde batera uzten du.

• Doikuntza: Analista batzuek "Errendimendu Totala" (Dibiduendoak + Berreskuratze Garbiak) erabiltzen dituzte zenbatzailean, diru-dibiduendoa soilik erabili beharrean, akzionariorako errendimendu totala harrapatzeko.

Errealista da hazkunde betikoa suposatzea?

Ez. Inongo enpresak ez du %10 hazten betiko. Horregatik, g ekonomiaren hazkunde nominala (BPG) baino inoiz ez da handiagoa izan behar, normalean %2 eta %4 artean. Enpresa oso azkar hazten bada orain, Bi Etapako DDM bat erabili behar da: hazkunde altuko etapa finitu bat eta hazkunde egonkorreko bigarren etapa bat betiko.

Epaiketa Finala: Noiz Erabili?

Dibiduendoen Deskontu Eredua tresna espezializatua da, ez mailu unibertsala. Bere edertasuna errendimendu ukigarrian duen fokuan datza, inbertitzailea enpresari errenta makina gisa pentsatzera behartuz.

DDM erabili behar duzu:

• Dibiduendo Aristokratak, Utilities, Bankuak edo Aseguru enpresak baloratzen ari bazara.

• Etorriko den diru-fluxua ziurtatu behar duen errenta inbertitzailea bazara eta merkatuko prezioa ordainketaren segurtasunaren bigarren mailakoa bada.

• Enpresak politika argi, egonkor eta luzerako konpromisodun bat badu (Payout Policy).

Graham Formula aktibo merkeak bilatzen dituen inbertitzailearentzat bada eta Multiploak merkatua jarraitzen duenarentzat, DDM diru-fluxuak erosten dituen inbertitzaile pazienterako da, ez loteria-txartelak.