Oinarriak eta Helburua

Balio Kontablearen Konbergentzia Eredua (ingelesez: Book Value Convergence Model edo BV-Price Growth Parity) enpresa baten funtsezko errendimenduaren eta merkatuko pertzepzioaren arteko deskonexioa neurtzen duen denbora-erlatiboko balorazio tresna bat da.

Eredu honek ez du arreta jartzen prezioa balio kontablearen "X" multiploa ote den (P/B Ratio estatikoan bezala), baizik eta bi metriken hazteko abiaduran. Tesia Errentagarritasunaren Grabitate Legea da: luzera epean, akzioaren prezioaren hazkundea enpresaren balio intrintsekoaren hazkundearekin bateratu behar da.

Inbertsio, holding edo finantza enpresetarako (bankuak eta aseguru-etxeak bezala), Akzioko Balio Kontablea (Book Value Per Share - BVPS) balio intrintsekoaren fidagarrieneko aproxiazioa da. Eredu honen oinarrizko maximoa dioen bezala:

Balio kontablearen ehuneko aldaketa edozein urte emandako balio intrintsekoaren urte horretako aldaketarekin nahiko hurbil egon daiteke.

— W. Buffett

Ereduaren helburua abiadura-dibergentziak detektatzea da:

1. Exuberantzia: Prezioa BVPSa baino askoz azkarrago hazten bada, merkatua kontabilitateak oraindik islatzen ez duen etorkizuneko arrakasta deskontatzen ari da (burbuila arriskua).
2. Aukera: BVPSak konposaturik hazten jarraitzen badu Prezioak geldirik dagoen edo jaisten den bitartean, akzioa potentzial energia kargatzen ari da "repricing" (prezioen egokitzapena) bortitz baterako gorantz.

Osagaiak eta Kalkulu Mekanika

Eredu honek hazkunde-tasa konposatu biren (CAGR) analisi konparatiboa edo urtetik urteko jarraipena eskatzen du.

Aldagaiak

• ∆% BVPS: Akzio kopuruaz zatitutako kapital propioaren urteko hazkundea. Kudeaketak kapitala barne-mailan konposatzeko duen gaitasuna adierazten du.
• ∆% Merkatuko Prezioa: Akzioaren prezioaren urteko aldaketa. Akziodunak merkatuko balorazioagatik jasotzen duen errentagarritasuna adierazten du.

Konbergentziaren Formula

Egungo joeraren iraunkortasuna ebaluatzeko, batez besteko mugikorrak (normalean 5 edo 10 urtekoak) edo bilketa historikoa alderatzen ditugu:

• Spread ≈ 0: Balorazio zuzena eta eraginkorra. Merkatuak enpresari "pisua" egoki jartzen dio.
• Spread Positibo Zabala (+): Merkatua optimista da. Prezioa urtero %20 igo eta balio kontablea %10 bakarrik igo bada, balorazioa oinarri funtsezunik gabe zabaltzen ari da (multiplikatzaileen hedapena).
• Spread Negatibo Zabala (-): Merkatua pesimista da edo balioa arbuiatzen du. Enpresaren benetako balioa hazten da, baina prezioa ez da jarraitzen.

Kasuen Analisia: Berkshire Hathaway Fenomenoa

Ez dago eredu honen ebidentzia enpirikorik onena Berkshire Hathawayren (BRK) historiatik baino. 1995etik 2024rako datu historikoak behatuz, luzera epeko konbergentziaren teoria balia dezakegu.

1. Luzera Epeko Konbergentzia 30 urtetako epe baten amaieran, errentagarritasun tasak ia berdinak dira, prezioa balio kontableari jarraitzen diola balioztatuz:

• Balio Kontablearen Hazkundearen Batezbestekoa (BV): %12.63.
• Merkatuko Balioaren Hazkundearen Batezbestekoa (Prezioa): %12.69.

Krisiak, burbuilak eta panikoak gorabehera, luzera epeko aldea minimoa da, akzioaren prezioa kapitalaren errendimenduaren esklaboa dela berresten duena.

2. Aukeren Detekzioa (Merkatuaren "Atzerapena") Ereduak distira egiten du korrelazioa hausten den urte zehatzak aztertzen direnean.

• 1974. urtea: Merkatuaren paniko urtea izan zen. Warren Buffetten kudeaketak balio kontablea %5.5 igotzea lortu zuen bitartean, merkatuak akzioa %48.7 beherakadaz zigortu zuen. "Malgua" gehienez luzatu zen. Balio intrintsekoa igo zen, prezioa kolapsatu. Honek belaunaldiz belaunaldiko erosketa aukera adierazi zuen.
• Erreakzioa (1975-1976): Hurrengo bi urteetan, merkatuak bere akatsa zuzendu behar izan zuen. 1976an, akzioa %129.3 igo zen, pilatutako balioarekin "berdinatzeko".

3. Exuberantziaren Detekzioa

• 1998. urtea: Merkatuko prezioa %52.2 igo zen, balio kontablearen %48.3 hazkundearen gainetik zertxobait. Positiboa dirudi arren, joera hau urteetan mantentzen bada BVren sostengurik gabe, arriskuzko lurraldean sartzen da.

Aplikazio Praktikoa eta Inbertsio Eskenatokiak

Inbertitzaile adimentsuak eredu hau erabiltzen du erantzuteko: "Hazkunde erreala edo airea ordaintzen ari al naiz?"

1. urratsa: Historia Eraiki

Hartu enpresaren azken 10 urteak eta sortu taula sinple bat bi zutaberekin: % aldaketa BVPS eta % aldaketa Prezioa.

2. urratsa: Diferentzial Bildua Kalkulatu

Azken 5 urteetan, akzioa %150 bilduz igo bada baina balio kontablea %40 bakarrik hazi bada, galdetu behar duzu: Badago oinarrizko arrazoirik P/B multiploa hirukoiztu izateko? Erantzuna ez bada, balio burbuila baten aurrean zaude.

3. urratsa: "Catch-Up" Araua

Enpresa bat aurkitzen baduzu non BVPS urtero %15 hazten den koherenteki (kapital konposatzeko makina bat), baina akzioa laua izan den (%0 hazkundea) 3 urtez, konbikzio handiko erosketa da. Azkenean, merkatuak "Catch-Up" (harrapaketa) egingo du eta prezioa bortizki igo daiteke hutsunea ixteko.

Metodologia Kritika eta Mugak

Bere logika izugarria izan arren, eredu hau ez da unibertsala.

"Asset-Light" enpresetan baliogabetasuna (Teknologikoak)

Google, Microsoft edo software aholkulari enpresak bezalakoentzat, Balio Kontablea baliogabea da. Haien balioa aktibo ukiezinetan dago (kodea, marka, sare), zeintzuk ez diren ongi islatzen orekan. Appleren prezio hazkundea bere balio kontablearekin alderatzeak salmenta seinale faltsuak emango lituzke etengabe, bere prezioa irabazien (EPS) bitartez hazten baita, ez aktibo garbien bitartez.

Berreskuratzeen (Buybacks) Eragina

Enpresa batek balio kontablea baino gainetik akzioak berreskuratzen dituenean, balio kontablea akzioko matematikoki jaitsi daiteke, balio intrintsekoa igo arren. Honek alderaketa desitxuratzen du. BVPS doitzea funtsezkoa da enpresak berreskuratze programa agresiboa badu.

Dividenduen Politika

Eredu honek enpresak irabaziak gordetzen dituela suposatzen du balio kontablea hazteko (Berkshire estiloa). Enpresa batek bere irabazien %100 dividendu gisa banatzen baditu, Balio Kontableak ez du haziko (lau mantenduko da), baina akzioa errendimendu (yield) erakargarriagatik igo daiteke. Dividendo handiko enpresetan, Total Return (Prezioa + Dividendoak) vs. BVPS erabili behar da.

Epai Finala: Noiz Erabili?

Konbergentzia Eredua "gezur detektagailu" ultimoa da honentzat:

1. Finantza Holdings eta Konglomeratuak: Non kapitala produktu nagusia den.
2. Bankuak eta Aseguru-etxeak: Non aktiboen balioa likidoa eta merkatuan markatua den.
3. Kudeaketa Kalitatearen Ebaluazioa: CEOak benetan balioa sortzen ari den ikustea (BV handitzen) edo akzioaren prezioa merkatuko gorako mareagatik soilik igotzen ari den ikustea ahalbidetzen du.

Berkshireren 52 urteko historia erakusten duen bezala, merkatua ero egon daiteke urte batez, baina hamarkadetan zehar matematikari amorratua da. Balio Kontablea igotzen bada eta prezioa ez bada, itxaron. Konbergentzia saihestezina da.