Pamati un Mērķis

Peļņas Izaugsmes un Izejas Reizinātāja modelis ir projektēšanas novērtēšanas tehnika, kas mēģina atbildēt uz pragmatisku jautājumu: "Cik šī akcija būs vērta X. gadā, ja uzņēmums sasniegs savus izaugsmes mērķus un tirgus to vērtēs racionāli?".

Atšķirībā no pašreizējās vērtības modeļiem (piemēram, DCF), kas mēģina visus nākotnes plūsmus nogādāt līdz šodienai, lai atrastu precīzu "Iekšējo Vērtību", šis modelis koncentrējas uz Nākotnes Mērķa Cenas (Target Price) aprēķināšanu. Tas balstās uz akciju tirgus mehānisko realitāti: akcijas cena ilgtermiņā ir tās peļņas uz akciju (EPS) un reizinātāja, ko investori ir gatavi par tām maksāt (P/E koeficienta), reizinājums.

Augstākās akadēmiskajās aprindās un starp institucionālajiem investoriem šo pieeju dažreiz sauc par "Delta of the Delta" novērtējumu. Šis nosaukums, kas cēlies no diferenciālrēķina, attiecas uz cenas jutīgumu ne tikai pret peļņas izmaiņām (pirmā delta), bet arī pret novērtējuma izmaiņu likmes izmaiņām (otrā delta).

Modeļa mērķis ir noteikt Paredzamo Atdeves Likmi (CAGR). Ja akcija sola 15% gada salikto atdevi ar konservatīviem pieņēmumiem, tā tiek uzskatīta par pievilcīgu ieguldījumu, neatkarīgi no tā, ko saka teorētiskais DCF modelis.

"Delta of the Delta" Filozofija: Divi Cenas Dzinēji

Lai saprastu, kāpēc šis modelis ir pārāks par vienkāršu lineāru projekciju, mums ir jāsadala akcijas kopējās atdeves sastāvdaļas, kā detalizēti aprakstīts specializētajā literatūrā par "Delta of the Delta":

Cenas izmaiņas (Atdeve) nāk no trim avotiem:

1. Peļņas Izaugsme (Delta 1): Ja uzņēmums pārdod vairāk un pelna vairāk, akcija aug.
2. Reizinātāja Paplašināšanās/Sašaurināšanās (Delta 2): Šeit atrodas "Delta of the Delta" koncepts. P/E reizinātājs nav statisks; tas ir atspoguļojums nākotnes izaugsmes gaidām un uzņēmējdarbības kvalitātei.
3. Dividendes: Naudas atdeve akcionāram.

"Dubultā Dzinēja" Efekts (Twin Engines): Modelis mēģina identificēt ideālo scenāriju, kurā abas deltas ir pozitīvas. Ja uzņēmums paātrina savu izaugsmi no 10% līdz 20%, ne tikai palielinās tā peļņa (Delta 1), bet tirgus, satraukts, pārvērtē akciju, paaugstinot P/E no 15x uz 25x (Delta 2). Tas rada eksponenciālu cenu pieaugumu.

Gluži pretēji, modelis kalpo kā brīdinājums par risku: ja izaugsme palēninās, tirgus sodīs akciju divkārtīgi (mazāka peļņa un zemāks reizinātājs), izraisot katastrofālus kritumus.

Sastāvdaļas un Aprēķina Mehānika

Modelis tiek izpildīts loģiskā četru soļu secībā.

1. EPS Projekcija (Earnings Per Share)

Jānovērtē peļņas saliktā gada izaugsmes temps (CAGR) nākamajiem 5 līdz 10 gadiem.

2. Izejas Reizinātāja Noteikšana (Exit Multiple)

Tā ir māksla zinātnes ietvaros. Mums ir jāizlemj, ar kādu P/E uzņēmums tiks kotēts 10. gadā. Mēs nevaram akli izmantot pašreizējo P/E. Precizitātei mēs izmantojam trīs triangulācijas:

• A. Vēsturiskā Pieeja: Mēs vērojam pēdējo 10 gadu P/E vidējo vērtību un mediānu (kā vidējās vērtības regresijas tabulās). Ja vēsturiskais vidējais rādītājs ir 18x, ir nepārdomāti projicēt izeju pie 30x.
• B. Uzņēmējdarbības Kvalitāte (ROE un ROIC): Pastāv tieša korelācija: uzņēmumi ar augstu Kapitāla Atdevi (ROIC) ir pelnījuši augstāku P/E, jo katrs aizturētais dolārs rada lielāku vērtību.
  • ROIC > 20%: Augsti reizinātāji (20x - 30x).
  • ROIC < 10%: Zemi reizinātāji (8x - 12x).
• C. Galīgās Izaugsmes Noteikums: Projekcijas perioda beigās (10. gads) uzņēmums, visticamāk, nobriedīs. Ja sagaidāms, ka tas tad augs tikai par 5%, tā P/E vajadzētu saspiesties uz 12x-15x, neatkarīgi no tā, ka šodien tas kotējas pie 50x.

3. Nākotnes Mērķa Cenas Aprēķins

Mēs reizinām projicēto EPS ar izvēlēto Izejas Reizinātāju.

4. Paredzamā Atdeve (Netiešā Diskonta Likme)

Visbeidzot, mēs salīdzinām Nākotnes Cenu (plus uzkrātās dividendes) ar Pašreizējo Cenu, lai iegūtu CAGR.

Detalizēts Praktisks Gadījums: "Inovāciju SIA"

Pieņemsim, ka mēs analizējam Inovāciju SIA, augošu tehnoloģiju uzņēmumu.

Pašreizējie Dati:

• Pašreizējā Cena: $100
• EPS (TTM): $4.00
• Pašreizējais P/E: 25x
• ROIC: 22% (Izcila kvalitāte)

Solis 1: Peļņas Projekcija (10 gadu horizonts)

Mēs novērtējam, ka uzņēmums nākamajā desmitgadē augs par 12% gadā.

Solis 2: Izejas Reizinātāja Izvēle

Šeit mēs pielietojam spriedumu.

• Pašreizējais P/E: 25x (Augsts, atspoguļo augstu izaugsmi).
• Vēsture: 10 gadu vidējais rādītājs ir bijis 20x.
• Nākotne: Pēc 10 gadiem uzņēmums būs nobriedis un augs lēnāk. Mēs pieņemam reizinātāju sarukšanu (Delta 2 negatīva).
• Lēmums: Mēs piešķiram Izejas P/E 18x. (Konservatīvs, saskaņots ar mērenu galīgo izaugsmi un augstu ROIC).

Solis 3: Mērķa Cena (10. Gads)

Solis 4: Atdeves Aprēķins (CAGR)

Vai tas ir labs ieguldījums pirkt šodien par $100, lai pēc 10 gadiem pārdotu par $223.56?

Lēmums: Gada atdeve 8,38% var būt nepietiekama, ja mēs vēlamies pārspēt indeksu (kas vēsturiski atdeva 9-10%) vai ja mūsu nepieciešamā atdeves likme ir 15%. Lai gan uzņēmums trīskāršos savu peļņu, reizinātāju sarukšana (no 25x uz 18x) "apēd" lielu daļu rentabilitātes. Tas ir "Delta of the Delta", kas darbojas pret mums. Investors vajadzētu gaidīt, līdz cena nokrītas līdz $70, lai iegūtu divciparu atdevi.

Iekšējā Vērtība vs. Mērķa Cena: Būtiska Atšķirība

Ir būtiski, lai enciklopēdijas lasītāji šajā modelī atšķirtu šos divus bieži sajauktos jēdzienus:

• Iekšējā Vērtība (Intrinsic Value): Tā ir filozofiska un matemātiska vērtība, kas iegūta no diskontētām naudas plūsmām (DCF). Tā atspoguļo to, ko aktīvs patiešām ir vērts, neatkarīgi no tirgus viedokļa. Tas ir statisks noteiktā brīdī.
• Mērķa Cena (Target Price): Tā ir tirgus psiholoģijas prognoze. Tā atspoguļo to, cik, mēs domājam, kāds maksās par aktīvu nākotnē. Šis modelis aprēķina Mērķa Cenu.

"Izejas Reizinātāja" modelis pieņem, ka tirgus būs vismaz pietiekami efektīvs 10. gadā. Ja tirgus 10. gadā nonāks depresijā un reizinātāji iracionāli sabruks, mūsu Mērķa Cena netiks sasniegta, kaut arī uzņēmuma Iekšējā Vērtība paliek neskarta.

Metodoloģiskā Kritika un Riska

Lai gan tas ir Wall Street iecienītākais modelis tā vienkāršības un uzmanības pievēršanai cenai dēļ, tam ir būtiski riski, kurus investoram jāpārvalda.

1. Lineārās Ekstrapolācijas Briesmas Izplatītākā kļūda ir pieņemt, ka pagātnes izaugsme saglabāsies. Kā "Delta of the Delta" koncepts brīdina, tieši izaugsmes tempa izmaiņas pārvieto cenas. Projekcija par 15% izaugsmi mūžīgi uzņēmumā, kas palēninās līdz 10%, radīs masīvi uzpūstus vērtējumus.

2. Izejas Reizinātāja Jūtīgums Neliela izmaiņa izejas P/E dramatiski maina atdevi.

• Iepriekšējā piemērā, ja mēs mainām Izejas P/E no 18x uz 22x, gala cena lec no $223 uz $273. Šī subjektivitāte ļauj analītiķiem "manipulēt" ar modeli, lai attaisnotu jebkuru pašreizējo pirkuma cenu. Lai to mazinātu, vienmēr jāizmanto reizinātāju diapazons (Pesimistiskais, Pamata un Optimistiskais scenārijs).

3. Kapitāla Struktūras (Parāda) Neievērošana Šis modelis balstās uz P/E, kas skatās uz kapitāla vērtību (Equity). Ja uzņēmums uzņemas masīvus parādus, lai atpirktu akcijas un mākslīgi uzpūstu EPS, modelis var dot pirkuma signālu, vienlaikus palielinoties bankrota riskam. Vienmēr jāpārbauda, vai EPS izaugsme ir pavadīta ar veselīgu ROIC, nevis tikai ar finanšu inženieriju.

Galīgais Spriedums: Kad to Lietot?

Peļņas Izaugsmes un Izejas Reizinātāja modelis ir ideāls:

• Izaugsmes Uzņēmumiem (Growth) un GARP (Growth at a Reasonable Price): Kur lielākā daļa atdeves nāks no kapitāla vērtības pieauguma, nevis no dividendēm.
• Investoriem ar Noteiktu Laika Horizontu: Ja jūs zināt, ka vēlaties turēt akciju 10 gadus, šis modelis jums precīzi pasaka, kam jānotiek, lai sasniegtu savu atdeves mērķi.
• Scenāriju Izvērtēšanai: Tas ļauj uzdot "What if?" tipa jautājumus. Kas notiek, ja izaugsme nokrītas līdz 5%? Vai es joprojām pelnu naudu? Ja atbilde ir jā, jums ir Drošības Sprauga.

Rezumējot, šis modelis atgādina mums, ka kā investori mēs esam nākotnes peļņas plūsmas īpašnieki, taču mūsu gala rezultāts ir atkarīgs no tā, cik daudz tirgus ir gatavs maksāt par šo plūsmu dienā, kad mēs nolemsim pārdot.