Pamati un Mērķis

Grehema formula, iespējams, ir ikoniskākais un pieejamākais vērtību novērtēšanas instruments vērtību ieguldījumos. Izveidojis to Benžamins Grehems, Vorena Bafeta mentors un "vērtību ieguldījumu tēvs", šī formula nemeklē pilnību, bet aizsardzību. Tās mērķis ir konservatīvi novērtēt parastās akcijas iekšējo vērtību, kalpojot kā ātrs filtrs, lai identificētu kvalitatīvus uzņēmumus, kas tiek tirgoti par ievērojami zemām cenām.

Pamatā esošā filozofija ir Drošības rezerve (Margin of Safety): ieguldītājam vajadzētu pirkt tikai tad, kad tirgus cena ir ievērojami zemāka par novērtēto vērtību. Formula nodrošina atskaites vērtību šim aprēķinam. Tā ir paredzēta galvenokārt Aizsardzības ieguldītājam, kurš prioritizē stabilitāti un kapitāla saglabāšanu nevis ātru peļņu.

Komponentes un Aprēķina mehānisms

Grehema formula apvieno divus būtiskus uzņēmuma soliditātes rādītājus: tā spēju ģenerēt peļņu (EPS) un tā bilances vērtību (BVPS).

Vienkāršotā formula (Modernā versija)

Visbiežāk izmantotā versija, pielāgota tirgus attīstībai, ir šāda:

Kur:

• V: Akcijas aprēķinātā Iekšējā vērtība.

• EPS: Peļņa uz akciju (Earnings Per Share) pēdējo divpadsmit mēnešu laikā (vai vidējā vērtība pēdējo 5-7 gadu laikā lielākai piesardzībai).

• BVPS: Bilances vērtība uz akciju (Book Value Per Share).

• 22.5: Grehema reizinātājs, kas izriet no P/E (Cenas un peļņas attiecības) no 15 (uzskatāms par konservatīvu uzņēmumam bez izaugsmes) reizināts ar P/BV (Cenas un bilances vērtības attiecību) no 1.5.

Reizinātāja loģika

Koeficients 22.5 ir galvenais ierobežojums. Grehems uzstāja, ka akcija ir pievilcīga, ja tās cena nepārsniedz 15 reizes peļņu vai 1.5 reizes bilances vērtību. Abu robežu reizināšana rada 22.5 griestus. Akcija, kas atbilst abiem nosacījumiem, būs pievilcīgākā: P/E ≤ 15 un P/BV ≤ 1.5. Formula apvieno šos divus finansiālās stabilitātes kritērijus vienā vērtības metrikā.

Praktiska pielietošana un Lietošanas gadījumi

Formulas lietošana ir trīs posmu process: aprēķināt, salīdzināt un piemērot drošības rezervi.

Lietošanas gadījums: Uzņēmumi ar materiālajiem aktīviem

Aplūkosim uzņēmumu Stabilā ražošana ar šādiem datiem:

• Pašreizējā cena (P): 30 €

• EPS (pēdējie 12 mēneši): 2,50 €

• BVPS: 18,00 €

1. Iekšējās vērtības aprēķins (V):

2. Drošības rezerves piemērošana:

Grehems iesaka pirkt par 32​ no iekšējās vērtības, lai maksimāli palielinātu aizsardzību:

Lēmums: Lai gan aprēķinātā iekšējā vērtība (31,82 €) ir augstāka par tirgus cenu (30 €), tā neatbilst Grehema stingrajai drošības rezervei. Ieguldītājam vajadzētu gaidīt, kamēr cena nokritīsies zem 21,22 €.

Ideāls lietošanas scenārijs: Grehema formula izceļas, novērtējot uzņēmumus ar stabilu bilanci un materiāliem aktīviem (bankas, apdrošināšanas sabiedrības, komunālie pakalpojumi, tradicionālie ražotāji), kur bilances vērtība ir uzticams uzņēmuma aktīvu rādītājs.

Metodoloģiskā kritika un Ierobežojumi

Neskatoties uz savu izcelsmi, Grehema formula tiek asi kritizēta par tās ierobežojumiem mūsdienu ekonomiskajā kontekstā.

Nepiemērota mūsdienu izaugsmei

Modelis ir neobjektīvs pret augsta izaugsmes uzņēmumiem un tehnoloģiju uzņēmumiem. Šiem uzņēmumiem bieži ir zema bilances vērtība (to aktīvi ir nemateriāli, piemēram, programmatūra vai intelektuālā īpašuma tiesības) un zems EPS (jo viņi reinvestē visu peļņu). Formula nevar uztvert tāda uzņēmuma kā Google vai Amazon eksponenciālo izaugsmes potenciālu tā sākumā, padarot to bezjēdzīgu lielākajai daļai mūsdienu akciju vērtēšanai.

Salīdzinājums ar Diskontētajiem naudas plūsmas (DCF)

Kamēr DCF ir precīzāks prognozējot nākotnes naudas plūsmas un diskontējot tās pašreizējā vērtībā, Grehema formula ir ātrāka un aizsardzīgāka, balstoties uz pagātnes grāmatvedības faktiem.

Bieži uzdotie jautājumi un Ieguldītāju pielāgojumi

Vai man vajadzētu izmantot viena gada EPS vai vidējo?

Lai ievērotu Grehema aizsardzības garu, ir izšķiroši svarīgi normalizēt EPS. Viena gada peļņas izmantošana var būt maldinoša ekonomisko ciklu vai vienreizēju notikumu dēļ. Ieteicams izmantot Peļņas uz akciju vidējo vērtību pēdējo piecu līdz septiņu gadu laikā.

Kā procentu likmes ietekmē formulu?

Lai gan vienkāršotajā versijā tas nav tieši norādīts, Grehems pielāgoja savu atskaites P/E. Zemu procentu likmju vidē (kā tas bija pēdējā desmitgadē) ieguldītāji attaisno augstākus P/E reizinātājus. Ja likmes paaugstinās, kapitāla alternatīvās izmaksas palielinās un reizinātāji saraujas. Ieguldītājs var būt konservatīvāks, samazinot reizinātāju no 22,5 līdz 20 vai pat 18 ļoti augstu likmju vidē.

Vai var zaudēt naudu, pērkot zem vērtības V?

Jā. Iekšējā vērtība ir novērtējums, nevis garantija. Jūs varat zaudēt naudu, ja uzņēmums bankrotē, ja peļņa nākotnē krasi samazinās (pat ja pagājušais EPS bija labs) vai ja ir grāmatvedības krāpšanās. Drošības rezerve nav apdrošināšana, bet spilvens, kas samazina zaudējumu iespējamību, bet nekad to neizslēdz.

Galīgais spriedums: Kad to lietot?

Grehema formula nav vienīgais vērtēšanas modelis, un daudzos mūsdienu gadījumos tā nav pat labākā. Tomēr tās vērtība kā sākumpunkts ir nemainīga.

Jums vajadzētu izmantot Grehema formulu, ja:

1. Meklējat vērtības atlases starp garlaicīgiem, bet stabiliem uzņēmumiem (ražotāji, enerģētikas, komunālie pakalpojumi).

2. Jums ir nepieciešams ātrs atlases rīks, lai izslēgtu acīmredzami pārvērtētas akcijas pēc vēsturiskiem standartiem.

3. Jūsu galvenais mērķis ir kapitāla saglabāšana un stingras drošības rezerves ievērošana.

Ir disciplīna, koncentrēšanās uz bilanci un neatlaidība maksāt smieklīgi zemu cenu par uzņēmumu, kas saglabājas, daudz vairāk nekā aprēķina precīzais skaitlis. Tā ir gudrākā ieguldītāja mantojums.