Perusteet ja Tarkoitus
Osinkoalennusmalli (DDM, englanninkielisestä nimestä Dividend Discount Model) on modernin sisäisen arvonmäärityksen isoisä. John Burr Williamsin popularisoima tämä malli hänen perustavanlaatuisessa teoksessaan The Theory of Investment Value (1938), määrittelee absoluuttisen taloudellisen totuuden: omaisuuserän arvo on yhtä suuri kuin kaikkien tulevien kassavirtojen nykyarvo, jonka se tuottaa omistajalleen.
Vähemmistöosakkaalle ainoa konkreettinen ja suora kassavirta, jonka hän saa yritykseltä, ovat osingot. Siksi DDM esittää, että osakkeen hinta on vain kaikkien sen tulevien osinkojen summa, diskontattuna nykyhetkeen heijastamaan rahan aika-arvon ja siihen liittyvän riskin.
Toisin kuin kerrannaiset (jotka tarkastelevat suhteellista hintaa) tai kirjanpitoarvo (joka katsoo menneisyyttä), DDM on puhdasta ennustamista. Sen tarkoitus on poistaa markkinoiden kohina ja keskittyä yksinomaan yrityksen kykyyn palauttaa rahaa osakkeenomistajille. Se on suosituin malli kypsien yritysten, Utilities-yritysten (julkiset palvelut), REIT:ien (kiinteistösijoitusrahastot) ja pankkien arvostamiseen, missä osinko on kokonaistuoton keskeinen osa.
Komponentit ja Laskentamekaniikka
DDM:n laskenta voi vaihdella yksinkertaisesta erittäin monimutkaiseen (usean vaiheen mallit). Kuitenkin käytetyin ja opetettu muunnos on Gordonin kasvumalli (Gordon Growth Model), joka olettaa, että osingot kasvavat jatkuvalla vakiokorolla ikuisesti.
Gordonin kaava (Vakio kasvu)
Missä:
P0: Osakkeen nykyinen sisäinen tai teoreettinen arvo.
D1: Seuraavana vuonna odotettu osinko.
Kriittinen Huomio: Jos sinulla on nykyinen osinko (D0), sinun täytyy ennustaa se: D1=D0×(1+g).
r: Vaadittu tuottoprosentti (Pääomakustannus, Ke). Se on sijoittajan vaatima vähimmäistuotto ottaaakseen kyseisen osakkeen riskin.
g: Osingon jatkuva kasvuvauhti ikuisesti.
Nimittäjän logiikka (r−g)
Nimittäjä edustaa osinkotuottoa (dividend yield), joka on tarpeen hinnan oikeuttamiseen, kasvulla säädettynä. Matemaattisesti se luo ratkaisevan rajoituksen: r täytyy olla suurempi kuin g. Jos kasvuvauhti (g) olisi suurempi kuin pääoman kustannus (r), malli viittaisi siihen, että yrityksellä on ääretön arvo, mikä on taloudellisesti mahdotonta ikuisesti.
Käytännön sovellus ja Käyttötapaukset
DDM:n soveltaminen vaatii kuria tulevaisuuden arvioimiseen ilman liiallista optimismia. Arvioikaamme tyypillinen yritys tälle mallille.
Käyttötapaus: Sähköyhtiö "Voltalia S.A."
Voltalia on säännelty, tylsä ja ennustettava yritys. Se on täydellinen ehdokas Gordonin mallille.
Markkinatiedot ja arviot:
Äskettäin maksettu osinko (D0): 2,00 €
Historiallinen ja arvioitu kasvuvauhti (g): 3 % vuodessa (inflaation ja BKT:n linjassa).
Vaadittu tuottoprosentti (r): 8 % (Yleensä laskettu CAPM:n kautta tai sijoittajan henkilökohtainen vaatimus).
1. Tulevan osingon laskenta (D1): Ensin säädämme nykyistä osinkoa odotetulla kasvulla.
2. Kaavan soveltaminen:
3. Tulkinta ja turvamarginaali:
Jos Voltalia käy kaupassa 35,00 €, se on aliarvostettu (15 % alennus sen sisäisestä arvosta 41,20 €). Se on mahdollinen osto.
Jos se käy kaupassa 50,00 €, markkinat olettavat yli 3 %:n kasvua tai hyväksyvät alle 8 %:n tuoton. Mallimme mukaan se on yliarvostettu.
Metodologinen kritiikki ja rajoitukset
DDM on teoreettisesti täydellinen, mutta käytännössä hauras. Sen akilleskantapa on äärimmäinen herkkyys syötetyille muuttujille.
Kasvuvauhdin tyrannia (g) Pieni muutos g:ssa muuttaa arvostusta radikaalisti. Edellisessä esimerkissä, jos muutamme odotettua kasvua 3 %:sta 4 %:iin (vain 1 % ero), arvo hyppää 41,20 €:sta 51,50 €:iin. Tämä hypersensitiivisyys tekee mallista vaarallisen, jos analyytikko on liian optimistinen ikuisen kasvun suhteen.
Hyödyttömyys osinkoja maksamattomille yrityksille Yrityksille kuten Google, Amazon tai Tesla, jotka reinvestoivat kaiken kassavirtansa eivätkä maksa osinkoja, DDM on matemaattisesti hyödyttömän (osoittaja on nolla). Mallin pakottaminen olettamalla kaukainen tuleva osinko tuo niin paljon epävarmuutta, että tulos on arvoton.
Vertaaminen Diskontattuun Vapaaseen Kassavirtaan (DCF)
Ominaisuus |
DDM-malli (Osingot) |
DCF-malli (Vapaa kassavirta) |
Keskittyminen |
Osakkeenomistajan saama kassavirta (Osingot) |
Yrityksen tuottama kassavirta (FCF) |
Näkökulma |
Vähemmistöosakas (ei valvontaa) |
Enemmistöosakas / Omistaja (valvonnan kanssa) |
Soveltuvuus |
Rajoitettu (vain osinkoja maksavat yritykset) |
Universaali (kunhan on operatiivista kassavirtaa) |
Oletukset |
Osinko heijastaa taloudellista todellisuutta |
Kassavirta heijastaa operatiivista todellisuutta |
Riski |
Osinkopolitiikka voi muuttua mielivaltaisesti |
Vaativat pääomasijoitusten (CapEx) monimutkaista arviointia |
DDM on pohjimmiltaan yksinkertaistettu versio DCF:stä, jossa oletamme, että Vapaa Kassavirta on yhtä suuri kuin Maksettu Osinko.
Usein Kysytyt Kysymykset ja Sijoittajan Säätöjä
Kuinka lasken vaaditun tuottoprosentin (r)?
Akateeminen tapa on käyttää CAPM:ää (Capital Asset Pricing Model), joka ottaa huomioon riskittömän koron ja osakkeen volatiliteetin (Beta).
Kuitenkin monet arvosijoittajat yksinkertaistavat tätä käyttämällä omaa "Minimi Hyväksyttävää Prosenttia" (Hurdle Rate), esimerkiksi 10 %, varmistaakseen, että sijoitus on sen arvoinen verrattuna turvallisempiin vaihtoehtoihin.
Entä osakkeiden takaisinostot (Buybacks)?
Tämä on suuri moderni kritiikki DDM:ää kohtaan. Nykyään monet yritykset (kuten Apple) palauttavat rahaa takaisinostoilla, ei vain osingoilla. DDM jättää tämän arvon huomiotta.
Säätö: Jotkut analyytikot käyttävät "Kokonaistuottoa" (Osingot + Nettotakaisinostot) osoittajassa pelkän käteisosingon sijaan siepatakseen kokonaistuoton osakkeenomistajalle.
Onko realistista olettaa ikuista kasvua?
Ei. Mikään yritys ei kasva 10 % ikuisesti. Siksi g ei koskaan saa olla talouden nimelliskasvun (BKT) yläpuolella, yleensä 2 % ja 4 % välillä. Jos yritys kasvaa nyt hyvin nopeasti, tulisi käyttää Kaksivaiheista DDM:ää: yksi vaihe rajallisella korkealla kasvulla ja toinen vaihe vakaalla kasvulla ikuisesti.
Lopullinen päätös: Milloin käyttää sitä?
Osinkoalennusmalli on erikoistunut työkalu, ei universaali vasara. Sen kauneus piilee keskittymisessä konkreettiseen tuottoon, pakottaen sijoittajan ajattelemaan yritystä kassavirtakoneena.
Sinun tulisi käyttää DDM:ää, jos:
Arvostat Osinkoaristokraatteja, Utilities-yrityksiä, pankkeja tai vakuutusyhtiöitä.
Olet tulojen sijoittaja, joka tarvitsee turvata tulevan kassavirran ja markkinahinta on toissijaista maksun turvallisuuteen verrattuna.
Yrityksellä on selkeä, vakaa ja pitkän aikavälin sitoutunut maksupolitiikka (Payout Policy).
Jos Grahamin kaava on sijoittajalle, joka etsii halpoja varoja, ja Kerrannaiset sijoittajalle, joka seuraa markkinoita, DDM on kärsivälliselle sijoittajalle, joka ostaa kassavirtoja, ei arpalipun.
